国泰君安年度策略：2020，消费行业“小龙头时代”到来

　　来源：国泰君安证券研究

　　2019年的A股市场，属于消费领域的行业巨头们。从贵州茅台到海天味业，从恒瑞医药到美的集团，投资者无论怎么选股怎么择时，都不如一路拿着这些龙头股获取“稳稳的幸福”。国泰君安九大消费团队近期发布的年度策略《消费行业的小龙头时代》，对下一阶段的市场热点给出了自己的答案。2020年他们最值得关注。

　　01消费白马持续走强市场担忧三点

　　今年年初以来，以贵州茅台、五粮液、海天味业、格力电器、美的集团为代表的消费白马股价屡创新高，走出一轮价值回归的行情，获得了极高的市场关注度。

　　但行情走到现在，市场的担忧日益增强，主要有三点：

　　1、估值是否过高

　　2. 抱团取暖会否瓦解

　　3. “减消费、增科技”现象出现，消费股会否遇冷

　　从2019年三季度持仓来看，基金确实出现了减仓消费、加仓科技的现象。然而我们认为，前期涨幅较大的消费板块出现减持属于正常现象，科技股崛起不会造成消费股崩盘，但可能影响消费股的超额收益。

　　02消费行业进入下半场

　　2020年，中国消费行业的投资展望可以用两句话来概括：

　　供给看效率：

　　从供给端来看，中国消费行业的增长已经进入到挤压式增长阶段，企业之间的竞争更多体现为效率之间的竞争，而效率又体现为企业管理能力和管理团队的竞争。

　　因此，经营效率高、竞争优势强的龙头企业，可以通过挤压中小企业的市场份额来获得成长。

　　需求看红利：

　　从需求端来看，尽管整体宏观经济增长放缓，但三四线城市的人口红利还在继续。这些城市人口基数大、收入增长快、边际消费倾向高，大多处于大众消费和品牌消费阶段，为白酒、零食、美妆、免税、体育、休闲娱乐、户外运动等细分领域带来巨大的发展空间。

　　我们可以从2019年十一黄金周表现加以佐证。京东大数据显示，十一低线城市(3-6线)下单金额平均增长20%，涨幅高于一二线城市，此外服务型消费猛增，旅游、免税、餐饮、电影等全面呈现向好趋势。

　　03为什么消费小龙头更占优?

　　展望2020年，我们认为消费行业的投资热点可能会从大龙头逐步走向一些细分领域的小龙头。

　　这些企业的营收和市值规模可能不及大龙头，但所处的行业都处于快速成长期、具备一定的需求红利。而在这些蒸蒸日上的细分领域中，小龙头企业正在凭借竞争优势迅速抢占市场份额，行业竞争格局日渐清晰。

　　有足够长的赛道和足够湿的雪，这些小龙头企业正在展现出成长为行业巨头的潜力和风范。

　　从消费品公司价值创造的“三部曲”而言，企业价值V=资产的价值VB+盈利的价值VF+增长的价值VG，而小龙头的增长价值VG更胜一筹。

　　国泰君安九大消费行业研究团队(食品饮料、商贸零售、家电、农业、轻工、社服、汽车、纺服、传媒)精选出28只消费品小龙头企业

　　国泰君安回顾当前的龙头公司的估值情况，估值分位数基本上都是在90%以上。

　　1)医药。龙头公司的估值水平已回归至2018年1月份水平，相对历史的估值分位数在80%-100%之间，恒瑞医药尤其突出。但是在估值抬升之前，药明康德和爱尔眼科经历了接近50%和100%的调整。

　　2)白酒和酱油。龙头的估值水平接近2018年1月，相对历史估值分位数均在85%以上。在估值抬升之前，白酒经历了超过50%的调整，海天味业调整幅度20%。

　　3)银行。同样，龙头的估值水平接近2018年1月，相对历史估值分位数均在70%以上。在估值抬升之前，调整幅度有高有低(平安银行超过80%、招商银行30%)。

　　4)科技。龙头估值水平超过2018年1月，估值抬升前估值分位数均调整至0%附近。

　　综上所述，国泰君安证券建议布局新“β”行业：核心资产中的银行、建材，以及困境反转潜力大的传媒、汽车。银行板块受益于盈利周期见底带来的资产质量改善;建材行业受益于低估值和逆周期调控政策预期，传媒和汽车受益于基本面和政策预期改善。风险提示：贸易摩擦影响产品销售，越南项目进展不及预期。